恶臭物质是指能引起嗅觉器官多种多样臭感的物质。在污水处理工艺过程中产生的气味物质主要由碳、氮和硫元素组成。只有少数的气味物质是无机化合物，例如：氨、膦和硫化氢;大多数气味物质是有机物，比如低分子脂肪酸、胺类、醛类、酮类、醚类、卤代烃以及脂肪族的、芳香族的、杂环的氮或硫化物。有必要注意一下的是，这些物质都带有活性基团，易发生化学反应，特别是被氧化。当活性基团被氧化后，气

  为了评估2017 年水污染治理行业的市场发展状况，估算2017 年行业收入总额，2018 年初，中国环境保护产业协会水污染治理委员会（以下简称：水委会）对本行业部分环保公司进行了2017 年度市场情况的抽样调查，此次抽样调查共采集了50 家（连续三年收集）中小规模企业的年度市场销售数据；另外，为更好评估行业发展，水委会从上海、深圳和香港证券交易所共筛选了49 家涉水上市企业，从新三板截至2018 年初涉水企业共436 家，其中筛选了280 家涉水挂牌企业，根据各企业2017 年度报告披露的经营数据了解其经营情况（注：以下数据均根据2018 年上半年各企业在网上公布的数据中获得）。统计样本数量总计379 家，其营业收入和利润情况见表1。透过这些不一样的层次、不同规模的企业在水污染治理市场不相同的领域开展经营活动的表现，可折射出我国水污染治理行业及相应各领域的市场经营状况和销售发展趋势。

  根据表1，列入2017 年水污染治理行业基本情况抽样调查的环保企业共有379 个， 尽管在公司数上只选了2% 的环保企业作为调查对象，但这一些企业整体上却聚集了约40% 的行业销售总收入；而且，这部分企业的主要经营方向不同程度地覆盖了我国水污染治理行业的四个主要领域。因此，采用这部分企业2017 年度生产经营中的主要经营参数和发展数据，经汇总分析和趋势推算，得出的2017 年全国水污染治理行业市场发展状况，客观、可信。

  根据水委会2018 年抽样调查数据统计，2017 年度，50 家中小企业在水污染治理所有的领域实现的收入总额约为64 亿元，约占水污染治理行业总收入的2.5% ；36 家沪深两市上市企业的收入总额为1117.32 亿元，约占水污染治理行业总收入的43.7% ；13 家香港联合证券交易所上市企业的收入总额为1140.03 亿元，约占水污染治理行业总收入的44.5% ；280 家新三板挂牌企业的收入总额为232.8 亿元，约占水污染治理行业总收入的9.1%。

  根据水委会历年统计数据，结合水委会日常掌握情况，2017 年，我国从事水污染治理行业的单位总计超过1.5万个。在国家一系列利好政策的不断刺激下，2017 年我国水污染治理行业实现销售总收入约4000 亿元，同比2016 年增长14.5% 左右。

  近年来，环保企业通过IPO 融资上市，获得业内追捧。而上市的环保企业中，则以从事水污染治理的企业为主，这一些企业成功上市后，能够得到*的融资渠道，促进企业提高内部管理上的水准，提升企业的品牌价值和市场影响力，增强竞争优势，扩大行业影响。从环保产业市场之间的竞争角度来讲，上市能够在一定程度上促进企业更快速地成长并取得行业*的优势，未上市企业同样需要充足资本与竞争对手抗衡，通过上市弥补劣势。同时，企业上市也是一把剑，存在信息公开披露下的经营状况和财务情况的透明化，易被恶意收购， 以及股价的异常波动给企业的运营带来负面影响等风险。

  本报告从上海证券交易所、深圳证券交易所和香港联合证券交易所中筛选出有代表性的涉水环保上市企业作为研究对象，以期通过一系列分析研究2017 年的经营状况来了解2017 年水污染治理行业的经营状况。因信息披露的差异性，所以对上市公司进行分组介绍，上海证券交易所和深圳证券交易所为一组（简称沪深两市），香港联合证券交易所单*组。

  截至2017 年年底，沪深两市上市企业共计3485 家，总市值达56.71 万亿元。本节筛选出主营业务涉水（包括供水、污水处理工程及设备的生产和销售）的环保上市企业共计36 家作为研究对象（见表2），占沪深两市上市企业总数的1.03% ；36 家涉水环保企业的总股本数为421.83 亿股，36 家涉水环保上市企业的市值达4321.33 亿元，占沪深两市上市企业总市值的0.76%。

  36 家涉水环保企业2017 年总资产总额达4369.98 亿元，同比增长24.09% ；营业收入总额达1117.32 亿元，同比增长24.58% ；归属于上市公司股东的净利润总额达339.78 亿元，同比增长59.42%。

  36 家涉水环保企业的平均总资产额为121.39 亿元，为509.94 亿元；平均营业收入为31.04 亿元，为152.26 亿元；平均纯利润是9.44 亿元，为180.73 亿元。

  为了解上市企业的年度经营情况，需要客观、全面地对各财务指标做综合分析，并分别与历年营业情况和同行业公司进行对比。本报告根据沪深两市36 家涉水环保上市企业披露的2017 年年度报告经营数据，力图通过资产负债率、净利润率、收益率和每股盈利等指标分析2017 年涉水沪深上市企业的发展经营情况。

  资产负债率是期末负债总金额除以资产总额的百分比。资产负债率反映了在总资产中有多大比例是通过借债来筹资的，也被称为举债经营比率，是评价企业负担债务水平的综合指标。在上，通常认为企业适宜负债率是60%。一般来说，负债占总资产比率超过80%，被认为经营风险过高。如果资产负债率达到* 或超过*，说明企业已无资不抵债。相反，较低的负债率虽然降低了企业的风险，但也反映出企业对财务杠杆运用的不足。

  从36 家上市企业2017 年资产负债率分段统计占比（见图1）能够准确的看出，资产负债率在10%~50% 的企业占多数，占比达到56%。若按资产负债率60% 上下浮动10% 为界， 即资产负债率介于50%~70%，有36% 的企业在此范围内，负债水平正常。有56% 的企业资产负债率低于50%，说明多数企业在市场拓展上比较拘谨，对财务杠杆应用不足， 经营活力欠佳，可开发的举债潜力较大。

  净利润率是扣除所有成本、费用和企业所得税后的利润率，是反映公司纯收入能力的一项重要指标。水污染治理行业的综合净利润率多年来从始至终保持在10%~12%，总体来说水平不高。从36 家上市企业2017 年的净利润率分段统计（见图2）能够准确的看出，净利润率在10% 以下（低于正常）、10%~20%（正常）和20% 以上（高于正常）的企业分别占39%、22% 和39%，说明大多数上市企业纯收入状况良好。

  从36 家上市企业的净利润率看出，三成的企业净利润率在20% 以上。目前影响行业净利润率的重要的因素，不外乎是资源的不合理占有、资金的不平等使用和政府决策行为的不透明，以及缺乏公众参与和第三方监督所致。从发展的新趋势来看，随着市场经济改革的深化，水污染治理行业亟需加强自律。

  收益率（ROE）是企业税后利润除以得到的百分比率，反映了股东权益的收益水平，体现了自有资本获得净收益的能力，用以衡量企业运用自有资本的经营效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。从投资角度来看，ROE 在15% 以上的企业，能够说是非常好的投资标的了。图3 可看出，36 家上市企业2017 年收益率在5% 以下的企业占56% ；收益率在5%~15% 的企业占39% ；收益率在15% 以上的企业仅占5%。

  每股收益即每股盈利（EPS），指税后利润与股本总数的比率，用来反映企业的经营成果，是投资的人等信息使用者据以评价企业纯收入能力、预测企业成长潜力、进而做出相关经济决策的重要的财务指标之一。图4 可看出，36 家上市企业2017 年每股盈利低的是0.01 元/ 股，是0.85 元/ 股；每股盈利在0.2 元/ 股以下的企业占36%；每股盈利在0.2~0.5 元/ 股的企业占59%，每股盈利在0.5 元/ 股以上的企业占5%。

  本报告筛选出13 家在香港联合证券交易所主板上市的涉水环保企业作为研究对象， 13 家企业总股本414.22 亿股，总市值达2229.32 亿港元。北控水务集团和粤海投资上市分别长达25 年和24 年，云南水务和大唐环境分别是2015 年和2016 年新上市的企业。13 家香港上市涉水环保企业经营情况见表3。

  13 家香港上市涉水环保企业2017 年总资产总额达4425.21 亿港元，同比增长32.23%； 营业收入总额达1140.03 亿港元，同比增长13.63% ；净利润总额达209.15 亿港元，同比增长16.65%。

  北京控股、北控水务集团和粤海投资2017 年的总资产分别位居前三，占13 家香港上市涉水环保企业2017 年总资产总额的76.50%，同比增长率分别为18.55%、23.95% 和27.64%。

  北京控股、北控水务集团和大唐环境2017 年营业收入分别位居前三，占13 家香港上市涉水环保企业2017 年营业收入总额的79.71%。

  13 家香港上市涉水环保企业中有7 家企业的2017 年资产负债率均在50%~75%，负债水平正常。

  13 家香港上市涉水环保企业中有7 家企业的2017 年净利润率均在20% 以上；2 家企业的2017 年净利润率在6%~9% 之间。

  13 家香港上市涉水环保企业中，仅有一家公司2017 年收益率在15% 以上， 其余企业2017 年益率在2%~14% 之间。

  13 家香港上市涉水环保企业中有，2017 年每股盈利在0.5 元以上有3 家；2017 年每股盈利在0.2~0.5 元之间有4 家；2017 年每股盈利在0.01~0.2 元之间有3 家。

  我国环保行业的市场化以供水和污水处理为先导，目前传统水务行业已基本从初的“跑马圈地”进入到深入乡镇、深化处理、升级改造阶段；项目订单将向大企业集中， 这一点在上市公司和非上市公司之间体现明显，在上市企业内部亦有所体现，因此增速分布呈现两极分化加速趋势。预计在PPP 落地加速的大背景下，水务板块增速将继续维持，同时两极分化也将更明显。2016 下半年至2017 上半年，涉水上市企业收入规模较大的企业分别是北控水务和北京控股两家企业，营业收入均超过200 亿元。净利润规模较大的企业分别是粤海投资、北控水务和北京控股。

  综合分析，环保上市企业的业绩增长受到多重因素影响，*的是国家政策释放的红利。提出了加快生态文明体制改革和建设美丽中国的新部署、新要求，明确了2020 年前坚决打好污染防治攻坚战，2035 年实现生态环境根本好转，21 世纪中叶全面完成我国生态文明建设等阶段性目标。环保产业作为为生态环境保护攻坚战、生态环境质量*提供技术物质保障的重要部门，其发展持续受到全社会的关注。

  其次是商业模式的创新为环保上市企业的业绩添彩不少。2017 年国家加快了PPP 项目规模发展的推广，积极倡导PPP 业务模式。除此以外，还有影响环保上市企业业绩增长的两个重要的条件：1）技术开发能力。企业有没有研发投入、有多少技术，意味着这家企业能否把握行业机会，为未来市场做准备；2）业务开拓能力。一家企业新增的处理量往往能看出这家企业的市场开拓能力。当然，作为上市企业，管理团队是否优秀、资本是否受青睐，同样会影响经营业绩的增长或下跌。

  在企业没有获准入市交易前，由于缺乏金融杠杆的作用，在激烈的市场之间的竞争中，全凭企业实际拥有的技术水平和服务能力公开竞标，其经营所获的净利润率只能局限在市场许可的范围内，不可能创下超高的净利润率水平。这也间接说明，由于上市公司从股市融到资金以后，以投资为进入水务市场的“敲门砖”，与地方政府合作，达成交易，再经股市炒作，才有机会创下水污染治理市场的暴利奇观。

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